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锌行业深度研究报告（附下载）

时间: 2024-05-28 08:52:00 |   作者: 企鹅电竞在线网站

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  今天分享的是储能系列深度研究报告：《 锌行业深度研究报告》。（报告出品方：国信证券 ）报告来源于公众：

  1.锌的资源稀缺性。全球锌资源静态可采年限为仅为20年（铜可采年限40年，铝可采年限80年），在基本金属当中属于可采年限偏低的品种。再生锌回收率低，在所有基本 金属中，锌的废旧金属回收应用占比是最低的，根本原因是锌金属60%应用于钢材镀锌，而镀锌层难以直接回收，导致再生锌回收率偏低，这也凸显了锌的稀缺性。

  2.锌行业呈现周期性波动，当前处于2017-2019年锌价高位后的锌精矿产能释放期，但实际产量增长没有到达预期。需求决定价格方向，供给决定价格弹性。2000年以来全球锌 价有四次上涨行情，分别是2003-2008年，中国经济腾飞拉动的锌价上涨；2009-2011年，中国四万亿刺激+美联储量化宽松拉动锌价上涨；2016-2018年，中国棚改货币化 +欧美经济同步复苏；2020-2021年，疫情暴发后美联储开启无限量宽松措施。2019年之后一致认为未来几年将处于2016-2018年锌价牛市带来的扩产周期，导致锌预期走 弱。但此轮资本开支规模远小于2009-2013年，对应的精矿扩张规模也将小于上一轮。并且从实际产量来看，产量增量远不及预期。

  3.开发新矿山或现有矿山扩建需要价格激励，当前锌价对矿山扩张激励有限。参考2004-2007年那一波周期高点，中国的重工业化和城镇化快速推进，叠加欧美经济复苏， 引发的一轮长时间牛市，全球锌矿山建设明显提速。去年年底时，普遍预期2023年全球锌精矿产量增加30万吨左右，然而截至今年5月份，全球锌精矿产量非但没有增量， 反而同比下降1%。尤其今年5-6月份锌价大跌时，海外两个大型项目宣布停产：一是Boliden旗下Tara项目，由于亏损而停产进入维护阶段；二是Newmont旗下Peñasquito 项目由于工会罢工而宣布不可抗力。

  4.长周期来看，全球锌市场没有大的过剩压力。预计2022-2025年全球锌精矿产量年化增速2.5%。过去20年全球精炼锌需求年均复合增速为2.0%，因此即使所有新增项目按 计划顺利投产，也不会产生大的供应过剩。以当前的开发项目推算，到2025年前后，新增项目的增量将没有办法弥补老旧矿山退出和品位下降带来的减量，全球锌精矿产量将 见顶回落。

  5.看好国内稳增长政策及国外补库周期拉动锌的需求。国内外锌消费结构类似，有60%以上用于钢材镀锌，包括镀锌板带、镀锌钢丝绳钢绞线、镀锌焊管及镀锌钢结构等。 从终端消费领域来看，锌大多数都用在基础设施建设、建筑、汽车、日用消费品等领域，我们看好国家稳增长政策持续发力，传统领域对锌需求有一定韧性。

  风险提示：相关企业扩产进度低于预期的风险；地产链后周期复苏偏弱，对工业金属需求没有到达预期的风险；受美联储货币政策影响，加息时间更久、终端利率更高对大宗商品的价值的抑制风险

  1.美国地质调查局（USGS）多个方面数据显示，全球锌储量（经济可采储量）2.5亿吨，主要分布在澳大利亚、中国、墨西哥、俄罗斯等国。以2022年全球锌精矿产量 1250万吨计，全球锌资源静态可采年限为仅为20年（铜可采年限40年，铝可采年限80年），在基本金属当中属于可采年限偏低的品种。

  2.再生锌回收率低。如下表所示，在所有基本金属中，锌的废旧金属回收应用占比是最低的。其他基本金属的废旧占比均在30%以上，铅甚至高达63%，而含锌 废料占精炼金属比例仅13%，根本原因是锌金属60%应用于钢材镀锌，而镀锌层难以直接回收，导致再生锌回收率偏低，这也凸显了锌的稀缺性。

  1.有资源瓶颈的矿石一般都会采用“金属价格-冶炼加工费”的形式定价，如铜和锌；资源较为充裕的金属矿石一般都会采用直接定价，如铝土矿、红土镍矿、白云石等。 简单测算铜矿占金属铜价值量在90%附近，锌矿占金属锌价值量在70%附近，而铝土矿占金属铝的价值量仅在10%，白云石占金属镁的价值量仅在12%。铜和锌 的价值量大多数表现在矿端，铝和镁的价值量大多数表现在冶炼环节。

  2.以锌价和铝价作对比，2006年以前，锌价大部分时间低于铝价，2006年以后，随着资源类商品的开发难度增加，锌价大部分时间高于铝价

  1.需求决定价格方向，供给决定价格弹性。2000年以来全球锌价有四次上涨行情，分别是2003-2008年，中国经济腾飞拉动的锌价上涨；2009-2011年，中国四万亿刺激+美联储量 化宽松拉动锌价上涨；2016-2018年，中国棚改货币化+欧美经济同步复苏；2020-2021年，疫情暴发后美联储开启无限量宽松措施。

  2.回顾过去20年锌精矿产量变动，能够准确的看出全球锌精矿总体产出平稳，期间有三次明显的供应缩减：

  ①2008年受全球金融危机影响，伦锌最低跌至1038美元/吨，跌破全球锌矿山50%成本分位线，引发一轮矿山减产，导致2009年全球锌精矿产量同比-2.5%；②2015年大宗商品熊市， 伦锌跌至全球锌矿山75%成本分位线附近，嘉能可因亏损缩减50万吨精矿产能，另外当时世界两大锌矿澳大利亚Century矿和爱尔兰Lisheen矿因资源枯竭关闭（两大矿山产能合计70 万吨），造成2016年锌精矿产量同比锐减-7.5%，奠定了其后两年的锌价牛市；③2020年疫情直接引发45万吨锌精矿减量，同时因锌价大跌，间接导致部分锌矿因亏损减产。每次锌 精矿减产，都会紧跟出现一轮锌价上涨行情，主要是供需错配造成的，即危机之后需求的恢复速度和幅度都远大于供应。

  1.2019年之后一致认为未来几年将处于2016-2018年锌价牛市带来的扩产周期，导致锌预期走弱。但此轮资本开支规模远小于2009-2013年，对应的精矿扩张规模也将小于上 一轮。并且从实际产量来看，产量增量远不及预期。

  2.我们往往高估未来矿山的产量。回顾过去5年，机构在2018年末、2019年末、2020年末、2021年末对未来全球锌精矿产量的预测值，会发现实际产出总是低于预期。如 2020年末预期2021年产量1456万吨，但2021年实际产量1331万吨，相差125万吨。并且对于远期产量的预期也总是在下调，如2018年末预测2022年锌精矿产量1567万吨， 但2021年末预测值下调至1399万吨，下调了168万吨。机构倾向于把不确定项目向后推迟到远期，以至于2024年、2025年预测值突增，但实际很难达成。

  3.开发新矿山或现有矿山扩建需要价格激励。我们参考2004-2007年那一波周期高点，当时中国的重工业化和城镇化快速推进，叠加欧美经济复苏，对锌的需求大增，引发的 一轮长时间牛市，锌价上涨后，全球矿山建设明显提速。

  4.当前锌价对矿山扩张激励有限。去年年底时，普遍预期2023年全球锌精矿产量增加30万吨左右，然而截至今年5月份，全球锌精矿产量非但没有增量，反而同比下降1%。尤 其今年5-6月份锌价大跌时，海外两个大型项目宣布停产：一是Boliden旗下Tara项目，由于亏损而停产进入维护阶段；二是Newmont旗下Peñasquito项目由于工会罢工而宣 布不可抗力

  1.与铜矿山类似，全球锌矿山90%、75%成本分位线是重要的价格支撑。回溯历史，在发生大的风险事件时，锌矿山会触及75%成本分位线年全球大宗商品熊市大底、2020年3月疫情引发的美元流动性危机等。2020年3月底受疫情及美元流动性危机影响，LME锌价最低接近全球锌矿山75%成 本分位线，一些高成本矿山如加拿大Caribou矿、Namib矿、墨西哥Penoles Madero矿等处于成本曲线末端的矿山都出现关停。

  2.今年5月份的锌价大跌，底部曾触及全球锌矿山90%分位线月海外两个大型项目宣布停产：一是Boliden旗下Tara项目，其由于亏损而出现停产进 入维护阶段；二是Newmont旗下Peñasquito项目由于工会罢工而宣布不可抗力。

  1.我们选取几家有代表性的锌矿山企业，能够准确的看出近20年以来，如果没有大的找探矿成果，大部分企业的锌矿品位呈趋势性下滑。

  2.根据Wood Mackenzie数据，2022-2025年，全球锌精矿产量年化增速2.5%。过去20年，全球精炼锌需求年均复合增速为2.0%，即使所有新增项目按计划顺利投 产，也不会产生大的供应过剩。与铜矿山类似，以当前的开发项目推算，到2025年前后，新增项目的增量将没有办法弥补老旧矿山退出和品位下降带来的减量，全球 锌精矿产量将见顶回落。今年因为欧洲冶炼厂复产，叠加外需偏弱，锌供应略过剩，过剩幅度在1%左右，海外锌锭库存累积。如果拉长时间周期，全球锌市场 并不存在大的过剩压力。

  1.国内外锌消费结构类似，有60%以上用于钢材镀锌，包括镀锌板带、镀锌钢丝绳钢绞线、镀锌焊管及镀锌钢结构等。其他使用形态还有铜锌合金、压铸锌合金、氧 化锌等。从终端消费领域来看，锌大多数都用在基础设施建设、建筑、汽车、日用消费品等领域，用途较为分散。

  2.国外锌消费地主要位于北半球，大多是钢铁大国，如日本、印度、韩国、美国、德国等。中国是锌消费大国，锌消费占全球53%，而且占比仍在缓慢提高，因此中 国是全球锌消费的主要变量之一。

  3.锌的主要应用形态之一是镀锌，镀锌钢材大范围的应用于基建、建筑、汽车和家电，所以锌消费与这几个领域景气度紧密关联。基础设施建设领域占国内锌消费1/3， 铁塔、电器设备、板房、钢结构、公路护栏、桥梁等需要大量镀锌管、板、线材和结构件。我们看好国家稳增长政策持续发力，传统领域对锌需求有一定韧性。

  （本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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